据媒体报道，腾讯泛文娱产业链迎来新一轮组织调整，腾讯大文娱完成初步整合，并统一向腾讯COO任宇昕汇报。TME与阅文、腾讯视频、微视、QQ、游戏等将打造更多业务闭环，提升业务协作效率和商业化能力，并拓宽泛文娱产业竞争壁垒。腾讯大文娱发展有望进入增长快车道，我们持续推荐继续推荐腾讯泛文娱产业链公司腾讯控股、阅文、TME，并建议持续关注猫眼娱乐、斗鱼和虎牙。

　　腾讯泛文娱产业链迎来新一轮组织调整。根据晚点LatePost报道，本次腾讯组织调整涉及PCG与IEG事业群、子公司TME和5位集团副总裁。

　　媒体报道的组织架构调整包括：

　　①腾讯视频和微视平台共同组建在线视频BU，隶属于PCG事业群，加强长短视频内容协同；

　　②应用宝与腾讯视频下属游戏频道组建新业务部门，承担腾讯内部游戏分发业务；

　　③腾讯体育后续或将以独立编制加入在线视频BU。

　　媒体报道的管理层人事调整包括：

　　①原微视负责人林松涛出任在线视频BU，主管两平台技术和产品，原腾讯视频负责人孙忠怀出任CEO，负责会员体系、内容运营和内容生态。

　　②IEG天美工作室群总裁姚晓光兼任PCG社交平台业务负责人，主管QQ业务。

　　③原QQ负责人梁柱出任TME的CEO，同时原TME CEO彭迦信出任TME执行董事长。

　　④原腾讯新闻负责人陈菊红将调任另一事业群。

　　本次组织架构调整后，腾讯大文娱完成初步整合，泛文娱产业推进料将加速。

　　正如我们在2020年9月外发的腾讯泛文娱产业链研究报告中所预判的，腾讯IEG/PCG作为腾讯文娱核心将更加直接参与大文娱整合。在腾讯IEG/PCG负责人任宇昕牵头下，本次调整重新梳理了腾讯长/短视频内容的发展逻辑，整合了PCG的游戏分发业务，并且将社交(QQ)、游戏(天美工作室群)和音乐(TME)的管理层进行交叉；随着原QQ负责人梁柱出任TME CEO，同时天美工作室群总裁姚晓光兼管QQ业务，腾讯大文娱体系实现初步整合。由于各业务负责人统一向任宇昕汇报，预计腾讯大文娱的跨部门协同效率将持续加强。

　　我们预计整合之后腾讯大文娱业务将打通更多业务闭环：

　　①腾讯视频与微视所组建的在线视频BU重新梳理了长/短视频的发展逻辑，有望加强长短视频协同，腾讯视频丰富的内容版权资源有望丰富微视的内容生态，同时微视也有望加强腾讯视频的长视频内容传播。

　　②原QQ负责人梁柱(曾经负责数字音乐事业部并孵化全民K歌，拥有社交平台和音乐产业双重工作背景)出任TME CEO，其背景与主管腾讯影业和数字阅读的程武经历相仿，有望将近年来在QQ业务中的年轻化创新战略带入TME，拓展出音频领域更丰富的社交潜力和变现空间，并加强TME的内容和版权运营能力。同时腾讯大文娱整合后TME与阅文、腾讯视频、微视、QQ等业务协作效应将持续加强，流量入口将更加丰富，商业化能力也将有望持续提升。

　　③IEG天美工作室群总裁姚晓光兼任PCG社交平台业务负责人并主管QQ业务，有望实现将游戏与社交更加深层次的绑定，一方面进一步强化腾讯游戏在强社交性的大DAU竞技类游戏的竞争壁垒，另一方面有望将互动娱乐的技术能力带入社交领域并拓宽社交业务的发展空间。

　　组织架构调整促进腾讯泛文娱体系发展，拓宽泛文娱产业竞争壁垒。

　　整体来看，游戏、影视和音乐是腾讯大文娱整合的3条主线，同时结合社交业务的赋能。

　　游戏围绕“阅文+IEG+斗鱼/虎牙+社交”，建设属于IEG面向Z世代的互动娱乐社区。

　　影视围绕“阅文+企鹅影视+腾讯视频+猫眼+短视频”，提升阅文的IP运营效率和价值挖掘，丰富腾讯体系内容生态。

　　音乐则围绕“阅文/腾讯视频/腾讯游戏+TME+社交”整合，拓展TME在上游版权业务的话语权，并且迭代出长音频、社交等丰富的变现能力。

　　随着上一阶段程武出任阅文集团CEO并接任猫眼娱乐董事，游戏直播高管入职虎牙推动直播业务整合，大文娱业务整合初显成效。我们认为，随着未来腾讯IEG/PCG持续推进大文娱整合，腾讯泛文娱产业链有望获得更强劲的竞争壁垒，改善运营效率并提振长期业绩。

　　风险因素：

　　组织结构调整不及预期；反垄断政策监管趋紧经营调整风险；整合受阻进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；新兴内容形态如短视频等对于内容消费习惯的冲击风险等。

　　投资策略：

　　随着腾讯大文娱组织结构调整，游戏、影视、音乐三条主线的业务协同和管理效率提升将带来更强的竞争壁垒和长期业绩增量。我们持续推荐腾讯泛文娱产业链公司腾讯控股(00700.HK)、腾讯音乐娱乐集团(TME.N)和阅文集团(00772.HK)，并建议持续关注猫眼娱乐(01896.HK)、斗鱼(DOYU.O)和虎牙直播(HUYA.N)。

　　我们看好腾讯泛文娱产业链整合所带来的运营效率、竞争壁垒和业绩提振，维持腾讯控股“买入”评级。

　　本次组织架构调整中，原QQ负责人梁柱出任TME的CEO，有望拓展音频领域更丰富的社交潜力和变现空间，并强化TME的内容和版权运营能力。考虑到TME深化版权领域布局、付费率持续提升、广告业务加速增长，我们认为公司业绩具有较大弹性，维持腾讯音乐娱乐集团“增持”评级。

　　程武团队对于阅文集团IP运营的战略改革逐步落地，公司版权运营效率有望显著提升，长期看好阅文作为腾讯大文娱生态源头活水的价值，维持阅文集团“买入”评级。

　　作为电影票务行业的垂直龙头，猫眼娱乐将受益于“腾猫联盟”的合作深化，看好公司持续推进全文娱战略发展，成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力，建议持续关注，维持猫眼娱乐“买入”评级。斗鱼和虎牙有望在腾讯泛文娱产业链中迎来价值重估，建议持续关注斗鱼(DOYU.O)和虎牙(HUYA.N)。

（文章来源：中信证券研究）