行业核心观点

　　五大上市险企一季度保费收入同比四升一降，行业分化明显。寿险方面，新华高基数下延续正增长，继续领跑上市寿险公司，其余四家3 月保费均出现不同程度的下滑，我们判断，以新重疾为主的高价值产品销售乏力及人力持续脱退是保费表现不及预期的主因。财产险方面，上市公司保费表现持续分化，仅平安财险同比负增长，其中，车险业务持续低迷，意健险增速有所放缓。具体来看，一方面，险企面临代理人增量和提质的双重压力，人力质态的改善将带动新重疾等高价值业务的复苏，助推险企实现规模与价值的共同提升；另一方面，健康和养老作为今年保险业的发展主线，产品+服务相结合的保险新形态有望带领整个行业突破瓶颈，开启新一轮增长周期。因此，我们建议关注寿险改革驱动下人力质态改善预期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。当前保险板块个股估值处于低位，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。

　　投资要点：

　　五大上市险企一季度保费收入同比四升一降，单月保费增速表现不及预期：中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险一季度累计原保险保费收入分别为3239 亿元、2438 亿元、2034 亿元、1387 亿元、634 亿元，同比+5.2%、-5.5%、+5.0%、+6.3%、+8.8%。 3 月当月，仅新华和太保保费同比正增长。

　　寿险公司保费复苏态势未能延续，负债端明显承压：中国人寿、平安人寿、太保寿险、人保寿险、新华保险1-3 月累计保费收入分别为3239亿元、1664 亿元、954 亿元、507 亿元、634 亿元，同比+5.2%、-4.5%、+3.9%、-5.4%和+8.8%。新华继续领跑上市寿险公司，人保、平安3 月新单保费同比大幅下滑。我们认为保费增长乏力的主因是：积累客户在开门红期间得到消化，短期内拓客展业难度加大；重疾险市场短期饱和导致新重疾预冷；代理人数量持续下滑导致高价值期交业务达成情况不及预期。

　　车险业务持续低迷，意健险增速有所放缓：1-3 月人保财险、平安财险、太保财险分别实现保费收入1356 亿元、662 亿元、433 亿元，同比+6.2%、-8.8%、11.9%；3 月单月保费分别为548 亿元、233 亿元、165 亿元，同比+4.2%、-6.5%、+14.1%。人保财、平安财车险业务3 月保费收入同比-7.5%、-1.4%，增速较上月均由正转负。人保财、平安财意健险业务保费收入同比+16.7%、+1.6%，增速有所放缓。

　　风险因素：新重疾销售不及预期、人力质态改善情况不及预期、康养产业建设不及预期、长端利率下行。

（文章来源：万联证券）