产地生产平稳，下游采购减缓，煤价回落。截至5 月21 日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价860.0 元/吨，周环比下跌30.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)760.0 元/吨，周环比下跌30.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)701.0 元/吨，周环比持平。

　　本周主产区安全环保检查力度不减，供应平稳，但政策调控声音渐强，部分煤企被约谈保供，下游采购放缓，煤价高位回调。

　　港口库存回补，下游拉运积极，货船比下降。本周秦皇岛港铁路到车5979 车，周环比下降4.99%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1174.82 万吨，较上周的1104.94 万吨上涨69.9 元/吨，周环比增加6.32%。截至5 月14 日，环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为8.95，周环比下降2.89。

　　政策调控打击投机情绪，库存低位支撑现货价格。截至5 月21 日，沿海八省煤炭库存2370.4 万吨，周环比下跌18.80 万吨(0.79%)，日耗为192.0 万吨，周环比上涨7.20 万吨/日(3.90%)，可用天数为12.2天，周环比下跌0.70 天。截至5 月21 日，秦皇岛港动力煤(山西产Q5500) 947.50 元/吨，周环比下跌5.00 元/吨。国际煤价，截至5 月21 日，纽卡斯尔港动力煤现货价100.20 美元/吨，周环比上涨5.06 美元/吨。截至5 月21 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌134.80元/吨至713.0 元/吨，期货贴水234.5 元/吨。政策调控打击投机情绪，期、现货价格高位回调，目前沿海八省可用天数仅12.2 天，远低于发改委淡季15 天旺季20 天的指引，并继续回落，迎峰度夏临近，日耗逐步提升，补库需求强烈，港口煤价回调空间有限。

　　焦炭焦煤板块：焦炭开启第九轮提涨，截至5 月21 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2690 元/吨，周环比上涨120 元/吨。CCI 日照准一级冶金焦报2680 元/吨，周环比上涨50 元/吨。焦价快速提涨，环保限产趋弱，钢、焦企业开工率提升，而焦企库存继续下降，采购需求有望短期维持焦价强势。焦煤方面全面看好后市，截止5 月20 日，CCI 山西低硫指数2111 元/吨，周环比上涨178 元/吨，月环比上涨498元/吨；CCI 山西高硫指数1469 元/吨，周环比上涨34 元/吨，月环比上涨309 元/吨；灵石肥煤指数报1450 元/吨，周环比上涨100 元/吨，月环比上涨320 元/吨；CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报1500 元/吨，周环比上涨50 元/吨，月环比上涨250 元/吨。目前澳煤进口依然受限，蒙煤未有改观，产地安全环保监管严格，且山东省陆续关停落后、高风险炼焦煤产能，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随高利润下焦炉开工率提升以及下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望逐步上行。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，当前高煤价下煤矿产能利用率高企，5 月19 日国常会要求煤炭增产保供，产地受制于安全环保监管供给增量有限；中长期看，新建煤矿大型化、智能化、规范化使得行业进入门槛明显提升，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。需求方面，根据国家能源局制定的《2021 年能源工作指导意见》指引，2021 年煤炭消费占比要从57.6%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021 年GDP 增速8%，煤炭消费增长约0.53(亿吨标准煤)，折合5500 大卡约6740 万吨；“十四五”期间在GDP 保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000 万吨以上的增量。因此，2021 煤炭供需同比趋紧，煤价中枢上移、企业盈利改善确定性高。中长期看，“双碳”目标下，供给或先于需求端反应，煤炭在“十四五”期间有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。而市场对煤炭行业预期过于悲观，存在修复空间。

　　投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤、晋控煤业；三是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份、淮北矿业。

　　风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。

（文章来源：信达证券）