龙头公司在母公司孵化、资本市场助力的基础之上，纷纷迎来确定性的高增长。但增长容易，管控不滑坡却难。世茂服务在上市之前便完成组织架构改革，形成了高度标准化的“网格化”管控模式，极大解决了规模化复制的难题。看好精益管控下有质量的高增长。维持公司39.53港元的目标价，维持“买入”评级。

　　▍新拓项目加速，全年超额完成可期。

　　2021年1-5月，公司新拓展面积成果显著，新增在管面积22.05百万方，新增合约面积28.75百万方。已相当于是20年上半年新增的125.64%和116.59%，上半年新增面积同比高速增长已成定局。公司新拓项目在5月份亦是显著加速，全月新增在管面积13.38百万方，合约面积16.52百万方，均超过前4月的总和。按照公司的在管面积的指引，2021年全年新增在管面积需达到65.75百万方，目前已经完成22.05万方。而公司20年下半年新增在管高达60.38百万方，下半年拓展若完成去年同期的70%，则全年目标即可超额完成。

　　▍并购整合策略有效，能力圈丰富与业务协同并进。

　　公司采取了独特的并购策略，对于丰富公司能力圈的并购标的，公司选择保留原品牌及团队，提供资源助力发展，使其成为公司重要业务板块。而对于提升区域密度的并购标的，公司选择打散原公司组织架构，强势输出世茂标准化的管理体系，提升项目运营效率，使其融入公司体系。这样的整合策略给公司带来实在的发展成果。一方面，浙大新宇成为公司重要的校园服务拓展品牌，1-5月助力公司获得社科院大学良乡校区、北京电影学院怀柔校区等标杆项目。另一方面，公司直接整合的项目利润率亦有明显提升，2020年收并购项目净利率平均提升2.6个百分点。

　　▍并购持续落子，期待后续表现。

　　公司以并购作为跨越式发展的重要手段，1-5月亦是持续落地。先后落成了深兄环境和野风物业两单交易，分别为公司丰富了城市环卫的专业能力、增强了杭州区域的区域密度。两单并购总交易金额6.07亿元，而公司在手现金仍然充裕，后续或有更多并购战略落地。

　　▍精益化管控+分类并购整合，战略思想领跑行业。

　　近年来，龙头公司在母公司孵化、资本市场助力的基础之上，纷纷迎来确定性的高增长。但增长容易，管控不滑坡却难。作为劳动密集型的服务业，如何加强一线管控，突破原有规模边界的限制，无疑是实现规模化复制的首要难题。世茂服务在上市之前便完成组织架构改革，形成了高度标准化的“网格化”管控模式，极大解决了规模化复制的难题。并且辅以分类并购整合，实现了新增面积即是新增协同的效果。

　　▍风险因素：

　　并购市场烈度过大的风险。

　　▍看好精益管控下有质量的高增长。

　　行业高速增长阶段来临，公司在住宅领域率先推动更新底层管理体系，以适应项目快速复制和并购整合，在专业能力拓展战略清晰、步步为营。公司目前的组织架构、治理体系相较于同行将更能适应于规模的快速扩张，这即是公司运营管控的核心竞争力。继续看好精益管控下有质量的高增长，公司有望成为行业一线龙头。我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，维持公司39.53港元的目标价，维持公司“买入”投资评级。

（文章来源：中信证券研究）