公司概况：中小民营企业家的实效商学院。公司成立于2006 年，2021 年4月21 日在上交所上市，业务以面向中小企业管理培训为核心(2020 年营收占比87.3%)，针对不同需求开展包括浓缩EMBA、校长EMBA 等多元化培训课程。2020 年受疫情影响出现营收及利润下滑后，2021Q1 公司经营情况同比显著改善，营收同增103.0%至0.75 亿元，归母净利润433 万元，同比扭亏为盈。股权结构方面，李践先生直接持股31.22%，实控人合计控股43.72%，管理团队稳定。

　　管理培训行业：中小企业支撑需求，格局高度分散。管理培训从海外引入我国，2010 年之后相关需求逐步普及。根据中研普华数据，2022 年我国管理培训市场规模分别有望达到5392 亿元，中小企业占整个企业管理培训市场需求总量的96.1%。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，我们认为具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升，行业向规范化发展为大趋势。

　　竞争优势：师资/研发/渠道/品牌共筑核心优势。1)师资优势：公司精品公开课导师实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士，提供优质课程；内训人员培养体系完善，为客户提供增值服务支持。2)研发优势：建立系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注重本地化解决实际问题，并根据市场需求持续迭代。3)渠道优势：公司目前线下渠道覆盖全国近30 个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国，截至2020年销售人员534 名，通过电话销售、课程试听、行业协会合作等多元方式获客。4)品牌优势：公司目前已累计服务企业客户7 万+，包含诸多上市公司客户，根据公司对部分课程的课后调研数据，学员满意度达到90%+，转介绍率较高，形成一定品牌影响力。

　　未来发展：一体两翼发展，募资用于培训基地及慕课智库建设。公司上市后客户企业范围和规模有望进一步扩大，并依托管理培训业务的坚实基础，有望带动两翼业务——管理咨询和投资业务发展。公司IPO 募集资金5.82 亿元，募资用途包括1)新建上海、北京、深圳、长沙、昆明五个智慧管理培训基地，有望依托基地打造企业家生态圈，提升公司盈利能力；2)行动慕课智库建设项目，拓展在线教学及获客，并为线下教学提供增值服务。

　　投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，业务以管理培训为核心，丰富实战经验的师资、体系化的研发流程、线下广阔的渠道覆盖以及丰富的客户资源为公司的核心优势，形成良好口碑。公司上市后在持续强化管理培训业务优势的同时，通过管理咨询及投资两翼业务有望加速发展。

　　我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.61/2.02/2.51 亿元，同增51.0%/25.5%/23.9%，按2021 年40 倍PE 给予公司目标市值64 亿元、目标价76.43 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

（文章来源：国盛证券）