一、市场行情回顾

　　2021年上半年，焦炭期货主力合约整体呈现宽幅震荡格局。2021年一季度，供应端以产能缺口回补为主。新产能陆续装煤出焦，叠加2020年去产能带来的行业利润红利，焦企积极开工，产量回升。需求来看，冬季为黑色终端需求淡季，钢厂部分高炉出现检修，铁水产量较高位出现回落。春节后，各环节焦炭库存增加。现货价格掉头提降。三月中旬开始，唐山地区出台严格的针对钢厂高炉的限产措施并且执行力度较强，反应到铁水产量出现实质性下滑。供应增加与需求走弱两相叠加，焦炭期现货价格重心整体下移。进入二季度，主产区环保检查力度明显加强，山西吕梁、孝义、长治等地区焦企持续进行限产30%-50%不等，叠加部分产能退出影响，焦炭供应环比出现收缩。而需求端伴随天气回暖，金三银四成材需求旺季，钢材价格上涨，钢厂利润回升，铁水产量上行，原料低位出现反弹。五月中旬，由于黑色板块整体大涨，监管数次喊话大宗商品非理性上涨，抑制投机炒作，导致盘面情绪全线回落，成材领跌，原料承压下行。六月供应端再出扰动，叠加焦煤上行成本抬升，焦炭期货价格反弹。上半年整体走势以区间宽幅震荡为主。

　　2021年上半年，焦煤期货主力合约整体呈现震荡走强，重心上移格局。1月，北方部分地区疫情出现反弹，煤矿方面出于对人员返乡返工风险性考虑，在春节期间维持正常生产节奏，放假煤矿假期长度相较历年同期也有所缩短。国内煤矿产量同比有所提升。进口煤方面，港口澳煤持续不予通关，蒙古煤炭通关量自低位回升，但3月中下旬受到疫情扰动，通关车数再次出现明显下滑。截至目前，蒙古境内疫情尚未得到有效控制，甘其毛都口岸通关暂时关闭，焦煤进口持续收紧。需求端来看，春节后焦企主动去库存，导致下游采购积极性偏低。但高开工下市场对于焦煤消耗预期不弱。此外，2021年为焦化产能投产周期，中期对焦煤需求有支撑。供需偏紧格局下，焦煤期货价格呈现震荡走强格局。

　　二、炼焦煤市场分析

　　2.1澳煤不予通关，蒙古通关暂闭等待开启

　　中澳关系紧张，港口澳洲焦煤持续不能通关。与此同时，焦煤海外需求增长推动澳煤价格上行，截至6月22日，澳大利亚炼焦煤进口到岸价196美元，单月上涨45美元。海运煤进口方面，5月初国内焦煤现货价格大涨，海运煤价格优势渐显，国内终端客户以及贸易商采购积极性增强。后由于国内黑色板块回调，期货盘面下跌，下游接货意愿再次下降。而美国、加拿大焦煤报价上涨，市场观望。我们预期后市澳煤进口政策收紧将持续，而受到运力运距等影响，港口其他国家进口难以提量，仅为补充。目前港口仅有少量非澳资源成交，整体货量较少。

　　蒙古方面，自4月出现疫情反复以及口岸司机确诊后，通关效率明显下滑。个别时间出现暂停通关的情况。进入5月后，虽然通关效率较前期仍在低位，但环比4月情况出现好转。据288口岸统计数据，五月甘其毛都口岸蒙煤通关车数总计2665车，而四月甘其毛都口岸蒙煤通关车数为1013车，通关车次出现回升。6月，蒙古国内疫情再次出现反弹，中旬单日新增确诊病例达到2000例以上，甘其毛都口岸原计划闭关至20日，但近期通关再次被推迟，蒙古进口焦煤暂时停滞。重新开放时间或将延至七月初。下半年蒙古境内疫情有效控制后，通关口岸有望逐步开启，进口边际增量将有增加。但考虑到澳煤通关未能放开，2021年全年焦煤进口量同比仍会有大幅回落。

　　2.2短期生产力被压缩，后续有释放空间

　　据国家统计局数据，2021年1-4月，全国原煤产量12.9亿吨，同比增长11.1%，增速较上月回落4.9个百分点。其中焦煤累计产量1.46亿吨，同比增长8.8%。从供应端来看，虽然年初煤矿产量同比去年有大幅提高，但3月两会结束后，国内煤矿安全生产压力明显增加，4月原煤产量环比出现回落，单月焦煤产量环比有235万吨减量。高频数据也显示，矿方权重高开工率持续低于去年同期，国内产能释放受到抑制。而近期我们看到政策上释放出一定的宽松信号，国常会提及到须督促企业在确保安全前提下增产增供，此外，煤矿换面工作结束后开工亦有恢复。

　　但六月中旬开始，国内陆续有煤矿安全生产事故发生，叠加临近七一建党一百周年，国内煤矿安全生产压力明显上升，部分煤矿落实暂时性停产，矿方开工率下滑明显。根据煤炭资源网数据，截至6月18日，样本煤矿权重高开工周环比下降7.91个百分点至99.21%，降至春节后以来最低水平。我们认为，在建党100周年关键时间节点国内煤矿安全生产压力持续存在并有加大可能，与此同时也导致国内生产能力被压缩严重，因此预计后市煤矿生产将有一定释放空间。

　　2.3港口库存窄幅波动，成交资源较少

　　2021年，港口焦煤库存低位窄幅波动。港口澳煤卸货持续不能通关，部分资源转售他国。伴随国际需求回升，海运煤价格持续上调，内外价差收窄，下游接货积极性回落。截至6月18日，京唐港、日照港、连云港三港口焦煤库存合计416万吨。由于其他资源量相对较少，因此港口整体成交对内地市场冲击相对较小。

　　2.4焦企库存合理，按需采购

　　结束主动去库周期后，焦企对原料有一定补库动能，5月生产端政策约束放松，焦企开工率回升明显，原料消耗速度加快对于焦煤需求存在支撑。钢厂方面，5月厂内焦煤库存持续下降，目前仍在合理范围波动，仍以按需采购为主。

　　2.5 焦企开工高位，焦煤需求韧性存在

　　根据我们的测算以及调研数据反馈，目前吨焦平均盈利水平在800元以上，高利润下焦企自身开工动能充足。Mysteel调研数据显示，独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为87.98%。虽然近期山西、山东个别焦企有不同程度限产，开工率周环比小幅下滑，但整体影响相对有限。更多不确定性来自于山东焦企限产的执行力度。中期来看，2021年仍有新产能投放，预计三季度有超1000万吨新产能投产，因此焦煤需求端韧性存在。

　　三、焦炭市场基本面分析

　　3.1现货提涨空间有限，跟随成材价格波动

　　2021年上半年，焦炭现货价格先跌后涨，整体呈现宽幅震荡走势。一季度，伴随新产能投放以及高利润驱动，焦炭供应逐步恢复。而需求端适逢淡季，焦炭现货价格高位下行。二季度开始，供应端扰动增多，黑色终端需求旺季来临，原料整体上行。至6月23日，天津港准一级冶金焦(A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%)报2870元/吨。预计下半年焦炭价格大概率跟随成材波动。

　　3.2 产能投产周期，阶段性扰动关注环保政策

　　国家统计局公布数据显示，2021年1-5月，全国焦炭产量1.98亿吨，同比增长5.9%，同比增速回落1.5个百分点。2020年四季度焦化产能集中淘汰之后，2021年为焦化产能投产周期。从利润水平来看，去产能带来的行业红利在上半年持续，成材价格走强背景下，焦企始终维持合理或较为可观的生产利润，虽然时有环保因素导致的阶段性限产，但整体产量较2020年仍有回升。从产能角度来看，下半年有1000-2000万吨新产能投产，叠加目前焦企的高利润水平，焦炭产量大概率维持同比正增长。而从产能变化节奏来看，三季度集中新增产能投产，四季度有落后产能淘汰，因此预计焦炭供应先松后紧。阶段性供应扰动需关注环保政策对短期开工的影响。

　　3.3 焦企焦炭库存低位

　　2021年上半年，焦企焦炭库存整体走势符合季节性变化规律，先增后降，平均库存水平低于历年同期。经历2020年各环节的去库之后，2021年焦企焦炭库存绝对水平相对低位。从价格驱动来看，焦企自身库存水平的去化或累积将影响企业与下游博弈的心态，截至6月25日，焦企焦炭库存26.3万吨，周环比再次出现下滑。现货市场情绪尚可，焦企有提涨意愿，短期焦炭现货价格相对坚挺。

　　3.4 港口库存回落

　　2021年，港口焦炭库存始终处在历年同期低位水平运行。经历2020年的去库存之后，2021年焦炭供给需求边际增量均维持相对稳定，因而港口焦炭库存持续维持在历年低位水平运行。

　　钢厂方面，根据生产需求以及到货情况进行阶段性补库存以及去库存，目前库存水平也在近年来同期低位。综上，目前各环节焦炭库存加总处在近五年的低位，因此从绝对水平来看，焦炭供需仍在偏紧状态。而短期市场心态与情绪则需关注库存的边际变量。

　　3.5 短期需求有支撑，政策扰动仍存

　　焦炭作为黑色产业链原料，其价格运行重心也取决于终端需求、成材价格水平以及钢厂利润情况。展望2021年下半年，黑色板块终端需求将经历由弱转强再转弱的基本格局。短期来看，梅雨高温季接踵而至，成材需求淡季，钢厂利润低位，而焦炭现货价格又在相对高位，虽然供应端扰动使得市场有涨价预期，预计提涨空间不大，淡季价格或跟随板块利润有一定调整。进入9-10月后，成材需求旺季原料有望与成材形成共振上涨。

　　从直接需求来看，上半年3月控制钢材产量政策信号释放后出现了高炉开工率以及铁水产量的急跌，随后伴随终端需求旺季以及高炉高利润驱动，炉料需求逐步恢复。目前日均铁水产量仍在240万吨以上，对焦炭需求形成支撑。但我们认为，下半年焦炭需求仍将面临政策方面的不确定性，十一国庆期间，以及压减钢材产量的政策目标使得钢厂仍面临一定的减产压力，进而打压焦炭真实需求。

　　四、后市分析

　　焦炭焦煤：供应矛盾难解，焦煤相对偏强

　　2021年上半年，焦煤价格运行震荡走高，重心上移。展望下半年，供应端，七月国内煤矿限停产，整体生产能力释放受到明显限制，待恢复后又将面临十一国庆安全生产压力，预计产量虽有增量但增量或不及预期。进口方面，短期受到疫情扰动蒙古通关口岸暂闭，后期有望恢复，但澳煤持续不予通关，预计全年焦煤进口量将降至5000万吨以下，蒙古方面难以补缺。需求端，2021年为焦化产能投产周期，下半年仍有1000万吨以上净投产，虽有阶段性环保政策扰动，但预计全年焦炭产量维持小幅正增长，在供应矛盾难以有效解决的情况之下，我们认为焦煤价格在黑色板块中仍较为强势，操作建议逢低买入为主。

　　2021年上半年，焦炭价格以宽幅震荡运行为主。展望下半年，如果说焦煤仍以供应端偏紧为主要矛盾，那么焦炭则是供给需求同时面临政策性扰动。供应端有山东“以煤定焦”的具体执行以及阶段性、地域性的环保政策影响，需求端则有对钢材产量总量控制的不确定性。考虑到钢厂主动减产意愿不足以及上游的成本支撑，我们对焦炭价格的判断不过分悲观，其价格运行节奏更多跟随成材波动，区间宽幅震荡为主。

（文章来源：国信期货）